56億美元H股閃電配售，智電領航，破浪前行。25年3月3日盤後，配售129,800,000股H股新股，配售價為335.2港元/股。此次56億美元的H股閃電配售是過去十年全球汽車行業規模最大的股權再融資項目、全球汽車行業有史以來規模最大的閃電配售項目、香港市場有史以來規模第二大的閃電配售項目以及香港市場工業領域有史以來規模最大的閃電配售項目。充分彰顯了全球投資人對比亞迪發展前景的堅定看好，對中國汽車工業立足全球的充分信心，以及對於全球汽車行業電動化、智能化發展趨勢的高度認可。

2月銷量32萬輛，同增164%，出口持續強勁。比亞迪2月銷32.3萬輛，同環比+164%/+7%，含海外銷6.7萬輛，同環比+188%/+1%，繼續保持強勁增長態勢。比亞迪2月發布天神之眼C，10萬以上全係標配，實現加配不加價，疊加老款促銷力度加大，帶動2月銷量環比向上。漢L/唐L/秦L/騰勢N9等車型3-4月即將上市，預計銷量保持強勁態勢。公司25年e4.0平台+智駕平權+dmi出海，我們預計公司銷量550萬輛，智駕占比80%+，出口翻番至80萬輛+。

混份額維持近60%，豹5智駕版正式上市。比亞迪2月插混乘用車銷19.3萬輛，同環比+189%/+13%，占比60.7%，同環比+5.8/+3.0pct；純電乘用車銷12.5萬輛，同環比+128%/-0.4%，占比39.3%，同環比-5.8/-3.0pct。高端車型方麵，#騰勢 2月銷量8513輛，環降27%；#仰望 銷量105輛，環降63%；#方程豹 銷4942輛，環降21%，豹5智駕版2月上市，售價23.98萬起，低配搭載天神之眼C，高配搭載華為ADS 3.0係統，產品力進一步強化。結構方麵，比亞迪2月本土銷量25.6萬輛，同增164%，海外銷6.7萬輛，同增188%，高端銷量1.35萬輛，同增76%，出口+高端化進一步貢獻增量。

2月電池裝機同增150%，二代刀片發布在即。比亞迪2月累計裝機16.7GWh，同環比 +150%/+8%，二代刀片發布在即，續航+快充有望全麵提升。比亞迪25年累計裝機32.2GWh，同增79%。動力電池及儲能電池裝機總量約為 16.7GWh。25年看，我們預計動力自供250GWh，動力外供25gwh，儲能70gwh，電池實際出貨345gwh，同增30%。

盈利預測與投資評級：考慮到天神之眼C超市場預期，我們上修公司24-26年歸母淨利潤預期至400/530/651億元（此前預期400/510/611億元），同增33%/32%/23%，對應PE 25/19/15x，給予25年25x，目標價456元，維持“買入”評級。

風險提示：原材料價格波動，銷量不及預期。

正文

56億美元H股閃電配售，智電領航，破浪前行。25年3月3日盤後，比亞迪配售129,800,000股H股新股，配售價為335.2港元/股。此次56億美元的H股閃電配售是過去十年全球汽車行業規模最大的股權再融資項目、全球汽車行業有史以來規模最大的閃電配售項目、香港市場有史以來規模第二大的閃電配售項目以及香港市場工業領域有史以來規模最大的閃電配售項目。本次交易成功吸引了全球眾多頂級長線、主權基金、中東戰略投資人在內的投資者參與，認購訂單多倍覆蓋，充分彰顯了全球投資人對比亞迪發展前景的堅定看好，對中國汽車工業立足全球的充分信心，以及對於全球汽車行業電動化、智能化發展趨勢的高度認可。

2月銷量32萬輛，環增7%，出口持續強勁。比亞迪2月銷32.28萬輛，同環比+164%/+7%，含海外銷6.7萬輛，繼續保持強勁增長態勢。比亞迪2月發布天神之眼C，10萬以上全係標配，實現加配不加價，疊加老款促銷力度加大，帶動2月銷量環比向上。漢L/唐L/秦L/騰勢N9等車型3-4月即將上市，預計銷量保持強勁態勢。公司25年e4.0平台+智駕平權+dmi出海，我們預計公司銷量550萬輛，智駕占比80%+，出口翻番至80萬輛+。

2月新能源乘用車銷量31.8萬輛，環增7.3%，商用車銷量環增12.7%。新能源乘用車2月銷量為31.82萬輛，同環比+161.4%/+7.3%；2月份產量為32.9萬輛；同環比+199.53%/+1.67%。新能源商用車2月產量4913輛，同環比+772.65%/+21.22%。

混份額維持近60%，豹5智駕版正式上市。比亞迪2月插混乘用車銷19.3萬輛，同環比+189%/+13%，占比60.7%，同環比+5.8/+3.0pct；純電乘用車銷12.5萬輛，同環比+128%/-0.4%，占比39.3%，同環比-5.8/-3.0pct。高端車型方麵，#騰勢 2月銷量8513輛，環降27%；#仰望 銷量105輛，環降63%；#方程豹 銷4942輛，環降21%，豹5智駕版2月上市，售價23.98萬起，低配搭載天神之眼C，高配搭載華為ADS 3.0係統，產品力進一步強化。結構方麵，比亞迪2月本土銷量25.6萬輛，同增164%，海外銷6.7萬輛，同增188%，高端銷量1.35萬輛，同增76%，出口+高端化進一步貢獻增量。

比亞迪高階智駕下沉，我們預計比亞迪25年銷量550萬輛。2025年比亞迪高階智駕將向⠱0⠨쥅ƒ車型下沉，以“智駕平權”為核心戰略，將高速NOA功能全麵覆蓋旗下全係車型，包括10萬元以下至20萬元以上價格區間的漢、唐、宋、海豹、海豚等主力車型。考慮到新車推出、高端車型逐步放量以及海外出口貢獻增量，同時積極布局智能化，我們預計25年比亞迪銷量超550萬輛，智駕占比80%+，出口翻番至80萬輛+。

2月電池裝機同增150%、二代刀片發布在即。比亞迪2月累計裝機16.7GWh，同環比 +150%/+8%，二代刀片發布在即，續航+快充有望全麵提升。比亞迪25年累計裝機32.2GWh，同增79%。動力電池及儲能電池裝機總量約為 16.695GWh。25年看，我們預計動力自供250GWh，動力外供25gwh，儲能70gwh，電池實際出貨345gwh，同增30%。

盈利預測與投資評級：考慮到天神之眼C超市場預期，我們上修公司24-26年歸母淨利潤預期至400/530/651億元（此前預期400/510/611億元），同增33%/32%/23%，對應PE 25/19/15x，給予25年25x，目標價456元，維持“買入”評級。

風險提示：原材料價格波動，銷量不及預期。

比亞迪三大財務預測表

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